安泰证券光大证券：维持老铺黄金“买入”评级 2025年业绩高增表现亮眼

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　　光大证券发布研报称，维持老铺黄金（06181）“买入”评级。考虑公司业绩表现好于预期，该行上调公司2025~2027年盈利预测（归母净利润较前次预测分别上调2%/5%/4%），归母净利润分别为48.54/68.80/87.99亿元，按最新股本计算，对应EPS分别为27.52/38.92/49.78元，当前股价对应的PE为20/14/11倍。

　　光大证券主要观点如下：

　　近期事件

　　老铺黄金发布2025年业绩预告。2025年公司预计实现销售业绩（含税收入）约310~320亿元，同比增长约216~227%；收入约270~280亿元，同比增长217~229%；经调整净利润（剔除员工股权激励费用影响）约50~51亿元，同比增长约233~240%；净利润约48~49亿元，同比增长226~233%。

　　2025年业绩表现亮眼，持续引领古法金赛道

　　2025年公司业绩实现亮眼表现，业绩表现好于该行预期，其主要得益于公司品牌影响力持续扩大，形成市场明显优势，线上线下收入均实现大幅增长。

　　公司产品持续优化，不断推新迭代

　　公司持续推出新品，丰富产品矩阵，引领古法金审美风尚。2025年以来先后推出葫芦宝宝吊坠、3号玫瑰花窗吊坠、光明女神吊坠、九股玄黑金刚杵吊坠、午马系列、貔貅宝宝钻饰吊坠、玫瑰花窗1号宝石吊坠等。公司一方面深化现有大单品在消费者中的心智，另一方面持续推新，吸引老客复购，并不断破圈。

　　线上线下协同发力，进一步迈向国际化

　　线下方面，25年公司新增门店10家，优化及扩容门店9家，产生增量营收贡献。根据老铺黄金官方微信公众号披露统计，截至2026年3月11月，公司门店数量总计50家，分区域来看，中国大陆门店数为43家，海外门店数为7家，其中中国香港/中国澳门/新加坡门店数分别为4/2/1家。线上方面，根据魔镜数据统计，老铺黄金2025年在淘天/京东销售额累计分别同比增长499%/462%，2026年1/2月在淘天单月分别同比增长264%/332%；在京东1月同比翻159倍（基数较小），2月同比增长446%。

　　公司作为古法金龙头，持续引领行业发展

　　内生方面，品牌继续破圈，公司不断迭代升级产品，进一步挖掘现有高客的消费潜力，并持续拓宽新客，同时继续优化门店位置和面积，提升店效水平；外延方面，公司正在稳步推进国际化进程，海外门店亦有拓展空间。

　　风险提示

　　金价波动风险、业内竞争加剧、门店拓展不及预期。