维嘉优配华创证券：中国宏桥一体化优势显著维持“推荐”评级目标价44.0港元

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　　华创证券发布研报称，考虑铝价上行，预计中国宏桥（01378）实现归母净利润321.5亿元、349.7亿元、382.9亿元（26-27年前值为258.1亿元、279.6亿元），分别同比增长42%、8.8%、9.5%。2026年行业可比公司平均估值为11倍，考虑公司优质分红能力，该行给予公司2026年12倍市盈率，目标价为44.0港元，维持“推荐”评级。

　　华创证券主要观点如下：

　　中国宏桥发布2025年度业绩公告

　　2025年公司实现营业收入1623.54亿元，同比增长4.0%；归母净利润226.36亿元，同比增长1.2%；每股基本盈利2.3842元，同比增长1.0%。董事会建议派发末期股息每股1.65港元，较2024年全年累计派息每股1.61港元有所提升。

　　受益铝价上行，公司归母净利再创新高

　　2025年，公司归母净利润226.36亿元，同比增长1.2%，创历史新高，主要受益于铝合金售价提升，此外，公司分占联营公司损益26.29亿元，同比+49.5%。分业务看：1）铝合金：销量582.4万吨，同比基本持平，实现营业收入约1060.96亿元，同比增长约3.6%；平均销售价格约18216元/吨（不含增值税），同比上升约3.8%；全年毛利301.88亿元，毛利率提升至28.5%，盈利能力显著增强。2）氧化铝：销量1339.7万吨，同比增长22.7%，实现营业收入约388.34亿元，同比增长约4%；平均销售价格约2899元/吨（不含增值税），全年毛利约86.16亿元。3）铝合金加工：全年销量约71.6万吨，与去年同期基本持平；实现营业收入约149.56亿元，同比增长约4.0%；平均销售价格约20874元/吨（不含增值税），同比上升约3.1%；毛利约28.65亿元，毛利率为19.2%。

　　财务结构持续优化，分红和回购彰显信心

　　2025年，公司实现资本开支106.57亿元，主要用于根据相关合约支付前期建设项目的质量保证金、云南绿色铝创新产业园、轻量化材料基地及新能源等项目。公司通过多途径降本增效，期间费用率明显改善，2025年公司财务结构相比24年显著改善，资产负债比率由48.24%降至42.25%。此外，2025年董事会建议派发末期股息每股1.65港元，较2024年全年累计派息每股1.61港元有所提升，预计分红比例达到64%；2025年全年公司以总代价约55.8亿港元购回并注销3.06亿股股份，并完成15亿美元先旧后新配股，成为中国宏桥上市以来规模最大的再融资项目。境外融资方面，发行两笔美元债及一笔可转债，其中3.3亿美元优先无担保债券创下2022年2月以来中国非城投企业同类债券最低票息纪录。

　　全产业链一体化优势持续巩固

　　公司作为全球领先的铝全产业链生产商，依托铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工的全产业链布局，成本优势显著。2025年公司持续推进云南绿色低碳示范产业园建设，文山智铝项目正式投产，全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线顺利投产，年产25万吨高精铝合金扁锭项目落地，绿色铝制造领先优势进一步巩固。根据中国铝业集团公告，2025年中国宏桥参股的几内亚西芒杜铁矿项目已开始发运，横向拓展铁矿石资源，多元化布局初见成效。

　　风险提示：铝价大幅波动；项目进展不及预期；原料成本大幅提升。